債券牛市近期突然遭遇重擊。
上周，資金面收斂及超預期的地產政策引發了債券市場連續多日的下跌。截至9月8日收盤，10年期國債收益率相較于月初上行8個基點至2.64%，1年期AAA級同業存單收益率從8月末的2.28%上行15個基點至2.43%。
債市收益率短期內的大幅上行引發了市場的擔憂。債市調整之下，去年的負向循環反饋是否會重演成為市場關注的焦點。
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在多位業內人士看來，債市本次調整的幅度預計遠低于2022年底，對理財凈值沖擊有限，目前理財破凈率仍在可控范圍之內。不過，對目前點位是否適合抄底，市場則有不同看法。
資金面與基本面共振
引債市急速調整
9月以來，隨著資金面的收緊和利好地產的政策出臺，債券市場出現了急速調整。
截至9月8日收盤，10年期國債收益率相較于上個月底上行8個基點至2.64%，10年期國開債收益率相較于上個月底上行7個基點至2.76%。
截至9月8日收盤，DR007加權平均利率報1.8625%。資金面收緊也帶動短端債券品種調整，1年期AAA級同業存單收益率從8月末的2.28%上行15個基點至2.43%，1年期國債收益率也從8月末的1.91%上行19個基點至2.1%。
關于月初資金面緣何“不松反緊”，業內人士分析稱，這主要與9月信貸投放較好、政府債密集發行以及人民幣匯率走勢相關，而后期是否降準則成為市場資金利率的主要博弈點。
此外，8月下旬以來，穩增長政策陸續出臺，尤其是地產政策力度超出市場預期。在對其實施效果持觀望態度的心理預期背景下，多數市場投資者策略偏防守，也使得今年以來一直一路高歌上漲的債券牛市被按下了暫停鍵。
方正證券統計的數據顯示，上周基金二級資本債凈賣出140億元，永續債凈賣出117億元，兩者皆創下年內周度賣出新高。在這樣的拋盤之下，債券收益率出現明顯波動。截至8日收盤，5年期AAA評級商業銀行二級資本債收益率上行17個基點至3.25%，5年期AAA評級商業銀行普通債收益率上行10個基點至2.79%。具體來看，“22農行二級資本債02A”剩余期限4+5年，票面利率3.03%，成交收益率從月初的3.12%上行12基點至3.24%；“23建行永續債01”剩余期限4.86+NY，票面利率3.29%，成交收益率從月初的3.32%上行15基點至3.47%。
贖回風險仍可控
債券市場的快速下跌，不禁引發市場對類似去年“贖回潮”的擔憂。
“二級資本債和永續債的主要持有者是銀行理財和公募基金。二永債的估值下降，會加重其凈值下跌。”一位銀行理財投資經理說。
據上海證券報記者了解，此次在市場中被拋售的基金主要為小型公募基金。某大型公募基金的一位債券基金經理對記者表示，在經歷去年的贖回潮之后，其就非常注重對負債端的管理，要求申購資金必須在賬戶停留至少半年，拒絕“快進快出”的錢。
“我們在8月下旬發現資金利率攀升之后，就逐步降低了組合久期，以留出部分流動性來應對市場調整。本輪沖擊僅有部分散戶贖回，對我們的產品影響不大。”上述人士說。
而部分小型公募基金的情況則不容樂觀，一位基金經理向記者坦言，迫于規模壓力，其對負債端并沒有進行很嚴格的管理，市場調整之后其凈值有大幅回撤。“我們一天經歷了近十個億的贖回，客戶出于對市場的擔憂要求立刻止盈。”上述人士說。
不過，多位業內人士表示，目前銀行理財已經大大提升了流動性管理能力，其破凈率并不高，后續出現踩踏的風險仍可控。
券商統計的數據顯示，截至9月8日，銀行理財破凈率僅為2.77%，顯示理財負債端壓力仍在可控范圍內，重演上年末理財贖回潮行情的可能性有限。據了解，9月7日，理財產品在市場上已轉為凈買入現券196.8億元。
中信證券首席經濟學家明明也認為，經歷了去年負向循環反饋的洗禮之后，銀行理財風險防御意識大幅提高，在風波中或將提前采取戰略防御的策略，債基作為優質流動性資產或將被理財贖回部分，但整體影響有限，理財子本身仍舊維持凈買入，市場無需過于擔心。
值得注意的是，銀行理財今年以來一直非常注重流動性管理。中信證券統計的數據顯示，資產配置上，截至6月底，理財對債券及同業存單的投資比例較2022年底大幅降低5.38個百分點至58.32%，現金及銀行存款的占比達到23.7%，同比增長9.6個百分點，顯示其理財風險防御意識大幅提高，流動性資產相對充裕，同時存款估值波動極小，對凈值穩定也有較大貢獻。
此外，明明表示，為避免凈值波動的不利影響，理財子加大了封閉式運作的攤余成本法和混合估值法理財的發行力度，封閉式規模占比進一步上升至20.05%，且封閉式產品期限大幅降低。根據現券數據，理財子今年以來凈買入1年以內的短久期債券占全部凈買入規模的105.35%，整體配置相比去年負向循環反饋之前更為謹慎，風險防御能力大幅增強。
調整已到位？市場有分歧
關于目前市場是否已經調整到位、是不是抄底的好時機，業內有不同的看法。一部分人認為，宏觀基本面仍處于待修復狀態，并不足以支撐債券利率反轉走高；而另一部分人則認為，此前，國債收益率已處于歷史極低分位點下方，利率反彈會導致機構踩踏賣出，目前市場情緒較差仍未調整到位，建議慎重抄底。
在明明看來，10年期國債利率上行到MLF上方20個基點具有較大的阻力。“對于交易盤而言，短期保持謹慎，適當縮短久期或是更優的選擇，對于配置盤而言，目前的點位已經具備了較高的配置價值，或可逢高布局。”明明說。
西部證券固定收益分析師杜漸也認為，房地產政策是驅動利率上行的核心因素，但政策效果仍待驗證，貨幣政策寬松基調未變，近期商業銀行普遍下調存款利率，帶動廣譜利率下行，在比價效應影響下制約國債利率持續上行，宏觀基本面仍處待修復狀態，并不足以支撐債券利率反轉走高。
不過，多數買方投資機構對目前市場情況并不樂觀。一位銀行自營利率投資負責人對記者表示，目前短端利率可能已調整至底部，可選擇適當抄底，但長端利率可能仍會繼續調整，市場情緒仍然較差。
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