央行精準“滴灌”呵護流動性 資金面平穩跨月

剛剛過去的5月末，在央行的精準“滴灌”下，資金面維持平穩均衡，資金分層現象也有所緩解，波動弱于季節性水平。

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充裕的流動性疊加經濟基本面變化催生了短債市場行情。截至5月31日收盤，1年期國開債收益率下行3.5個基點至2.1%。

展望6月，多位市場人士預計，央行仍將精準“滴灌”，維穩季末流動性，財政支出也會對流動性形成補充，資金利率中樞仍會低于政策利率水平，但仍需提防月中資金面波動對短債市場的影響。

資金面平穩跨月

業內人士分析，資金面平穩跨月，主要緣于5月信貸投放繼續放緩，同時央行投放維持精準“滴灌”。

本周以來，央行小幅加大逆回購投放量。5月29日、30日、31日，央行分別進行公開市場逆回購操作250億元、370億元及130億元。

“央行在31日縮減了逆回購操作規模，這代表市場并不缺乏流動性，銀行對非銀體系的融出資金仍保持高位。”一位資金交易員說。

截至5月31日收盤，DR001加權平均利率報1.7003%，DR007加權平均利率報2.0845%。GC001下行27.3個基點至2.091%。

“5月31日跨月資金極度寬松，銀行與非銀之間的資金價格分層并不明顯，價格整體便宜，資金利率下移趨勢明確，我們對市場跨月結束后的資金面都較為樂觀。”上述交易員說。

該交易員進一步表示，近期票據利率走低，同業存單發行利率也走低，這表明銀行存在信貸投放壓力，整個體系并不缺乏資金。

流動性充裕催生短債行情

資金面寬松也催生了近期短期限債券市場的行情。

從利率債情況來看，截至5月31日收盤，1年期國開債收益率下行3.5個基點至2.1%，3年期國開債收益率下行3.5個基點至2.435%，3年期國債收益率下行3.75個基點至2.2475%。

一位銀行理財投資經理表示，一方面，5月以來債券市場杠桿率攀升，機構加杠桿主要為博取短端利差收益，催生了短端債券行情；另一方面，此前長端債券行情演繹極致，部分機構開始止盈，于是加倉短端債券。

“這樣可以減輕利率波動帶來的風險，即使出現浮虧也可以持有到期。”該投資經理說。

經濟基本面變化也是資金做多債券市場的重要原因。5月31日，國家統計局公布5月中國采購經理指數運行情況。5月制造業采購經理指數（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個百分點，低于臨界點，制造業景氣水平小幅回落。

“PMI數據顯示經濟復蘇仍平穩，做多債市的基本面支撐仍在。”上述投資經理說。

6月資金面或平穩均衡

展望6月資金面，在貨幣政策護航和財政支出加大的背景下，業內人士預計整體將呈現平穩均衡態勢，不過也需注意月中在多因素擾動下對短債行情的影響。

6月政府債凈融資規模和繳準壓力抬升，但季末月財政凈投放規模預計較大，資金面有望維持平穩。據安信證券發布的研報測算，政府存款方面，綜合國債和地方債，預計6月政府債凈融資規模約7300億元；財政收支方面，預計6月財政存款凈投放規模在1.1萬億元左右；銀行繳準方面，預計6月繳準帶來的資金回籠在2900億元左右。

“綜合來看，在不考慮逆回購和MLF的情況下，6月資金面基本不存在缺口，有望維持平穩。”該研報稱。

從歷年同期資金面情況看，6月資金面通常維持平穩均衡，資金利率中樞通常并無明顯的趨勢性變化。在民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴看來，一方面，跨季因素影響下央行對應會加大貨幣投放，維護流動性平穩；另一方面，6月是財政支出大月，亦會對流動性形成補充。

“但須關注季末流動性，分層現象可能更為突出，非銀機構感受到的資金緊張程度或更為明顯。”譚逸鳴說。

中信證券首席經濟學家明明則認為，盡管6月基本不存在流動性缺口，但由于財政支出一般集中在月末，導致月內流動性依然會面臨較大波動。

“流動性邊際收緊對債市的影響或將反映在短端，而長端利率隨著基本面變化回歸，仍存在一定的博弈機會。”明明說。

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