投資邏輯：
2023年7月19日歐洲議會正式通過電力市場設計改革方案，方案將鼓勵電網引入更多非化石燃料靈活性資源（如儲能、需求側響應），并通過容量市場等方式為其提供合理的投資回報，從頂層架構層面強調新型儲能在構建可靠的能源系統中的重要作用。
根據歐洲儲能協會（EASE）統計，2022年歐洲儲能新增裝機4.5GW，其中表前儲能/戶儲分別為2/2.5GW；從表前儲能裝機區域來看，英國市場占比42%，是歐洲最大的大儲市場，愛爾蘭、德國、法國緊隨其后，裝機占比分別為16%、12%、11%。
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歐洲大部分儲能項目收入來自頻率響應服務，隨著未來調頻市場逐漸飽和，歐洲儲能項目將更多的轉向電價套利和容量市場，目前英國、意大利、波蘭、比利時等國已為儲能建立容量市場機制，通過容量合同為儲能收益托底。根據2022年意大利容量市場拍賣計劃，預計2024年將新增1.1GW/6.6GWh電池儲能系統，意大利將成為僅次于英國的第二大儲能市場。
2020年英國政府正式取消單個電池儲能項目50MW容量限制，大幅縮短大型儲能項目審批周期，大型電池儲能項目規劃爆發式增長。目前已有20.2GW項目在規劃中獲得批準（已并網4.9GW），包括33個100MW或以上的站點，這些項目預計將在未來3-4年內完成；已提交規劃的項目有11GW，預計將在未來幾個月內獲批；處于申請前階段的項目有28.1GW。隨著越來越多的可再生能源規劃落地，可再生能源與儲能共建項目也逐漸成為主流，2021年3542MW光伏備案項目中約有1725MW是與儲能電池共建，配儲的光伏電站占比達到48.7%，2020年該比例僅為30.5%。
英國大部分電池儲能項目采取多種收益疊加的方式，包括輔助服務、容量市場和電力現貨市場收入三大類。目前主要以頻率響應服務為主，占項目收入的60%以上；容量市場由于可提供高達15年的長期合同，受到開發商和融資機構的青睞，推動了英國儲能備案規模的增長；目前英國現貨交易收入占存量儲能項目的比例較低，近幾年隨著波動性可再生能源裝機的增長，電網價格波動逐漸加大，預計未來電價套利空間將擴大。
根據Modo Energy統計，2020-2022年英國儲能項目各類收入疊加平均值分別為65、131、156英鎊/KW/年，2023年伴隨著天然氣價格回落，調頻市場收入有所下降，我們假設未來儲能項目年化收入維持在55-73英鎊/KW/年（未包含容量市場收入），按照英國儲能電站投資成本500英鎊/KW（折合640美元/KW）測算，對應靜態投資回收期為6.7-9.1年，假設容量市場收入為20英鎊/KW/年，則靜態回收期可縮短至7年以內。
根據歐洲儲能協會預測，2023年歐洲大儲新增裝機將達到3.7GW，同比增長95%，其中英國、意大利、法國、德國、愛爾蘭、瑞典為裝機主力市場，我們預計2024年西班牙、德國、希臘等市場在政策支持下大儲需求有望加速釋放，推動2024年歐洲新增裝機達到5.3GW，同比增長41%。
投資建議
歐洲大型儲能電站的投資商大多為可再生能源發電商和跨國能源集團，目前國內公司主要通過與海外大客戶直接簽署供貨協議進入歐洲大儲市場，需要有海外儲能項目長期成功運營經驗，進入門檻較高，重點推薦已在歐洲有豐富項目運營經驗的公司：陽光電源、阿特斯、南都電源。
歐洲儲能項目收入來源比較多，不同市場可能產生互相影響，因此電站的運營方需要根據市場動態調整、優化交易策略，目前歐洲領先的儲能電站運營/優化商既有第三方的交易策略優化商，也有電站開發商自己運營的交易平臺，我們認為隨著中國大儲收益機制完善，國內儲能交易策略優化商的重要性有望提升，重點推薦國能日新、東方電子。
風險提示
國際貿易環境惡化風險；匯率大幅波動風險；政策不及預期風險；行業產能非理性擴張的風險。
（來源：國金證券）
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