速看：銀河證券：5月宏觀經濟指標預測 站在周期的底部

核心觀點

引言：許冬石博士之前在銀河宏觀團隊負責預測報告已經兩個基欽周期了，我（高明）之前在招證宏觀團隊負責預測報告也超過了一個完整的基欽周期。從這篇預測報告開始，我們兩位預測“老兵”將正式聯手。盡管我們都深知預測之難、打臉之痛，但我們仍然會在報告里原原本本地呈現此前預測結果和邏輯，以及本次預測的糾錯過程。這個糾錯過程正是市場預期變化的一個縮影，這種坦誠將這篇報告最大的看點。其次是在指標排序上，我們認為利率匯率、價格指數、貨幣金融、進出口與國內經濟這樣一個排序是兼顧了投資有效性和數據質量的。最后，每個月月初我們都會呈現給大家更新的預測報告，持之以恒，從量變到質變，希望時間也會把我們當成好朋友。

站在6月初，我們將下一級段主要宏觀變量的預測調整如下，與上一次預測（4月26日）對比，比較明顯的調整主要有五個方面：

(資料圖片僅供參考)

1.利率匯率：調高美國利率年末值（2.9%）、調低中國利率年末值（2.7%），相應調高美元指數（年末98）、調低人民幣匯率（年末6.85）。

2.通脹率：CPI可能持續運行在接近0.1的位置，直至Q4回升至0.4%；PPI在5月達到最低值-4.6%，之后收窄降幅，但年內難以轉正。

3.貨幣金融：M2從Q1的12.8%降至Q1的12.3%左右，下半年維持在12.1%以上。M1在Q2、Q3運行在5.0%左右的，Q4升至6.0%以上。調低Q2與Q3的社會融資增速至9.5%以下，但認為Q4仍會回到9.7%左右。

4.進出口：同時調低出口增速與進口增速，進口與出口全年增速均為負值。

5.國內經濟：調低消費、投資增速，特別是對房地產開發投資的全年增速預測從此前的+0.3%調整為-7.5%。全年GDP增速從6.1%調降至+5.5%。

具體到5月，主要結論如下：1.工業增加值環比回正，但同比降至4.2%（前值5.6%）。2.社會消費品零售總額同比11.7%，兩年平均增速2.1%。3. 預計1-5月固定資產投資增速回落0.3個百分點至4.4%。其中制造業投資5.6%，基建投資8.0%，房地產投資-6.8%。4.預計5月出口同比-3.2%，進口同比-11.4%（進出口均為美元計價）。5.預計5月CPI環比下降0.1%，同比增長0.2%，PPI同比增速進一步降至-4.6%，進入底部區間，但年內能否轉正存疑。

總體而言，處在2023年6月初的這樣一個時點，多種經濟指標都呈現出底部的特征，尤其是對工業企業利潤增速最具象征意義的PPI。只不過在宏觀政策更注重自主創新、國家安全、綠色低碳等中長期目標的背景之下，企業盈利見底之后的回升斜率相對平緩，主要驅動力來源于國內庫存去化的完成、海外美歐經濟見底之后中國出口企穩等市場力量。

風險提示

1. 政策時滯的風險。

2. 長期通縮的風險。

預測更新與上期回顧：

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