三番五次釋放信號又一再辟謠 字節(jié)跳動在猶豫什么？

“跑得快最重要”，張一鳴還擔任字節(jié)跳動CEO時曾說過這樣一句話。這句話在一定程度上貫穿了字節(jié)跳動的十年，從成立時的籍籍無名，到算法為王站穩(wěn)腳跟后的瘋狂擴張。

數輪融資之后，這個超級獨角獸選擇上市順理成章。從江湖人稱“IPO專業(yè)戶”的高準上任CFO，到字節(jié)跳動(香港)有限公司被曝已更名為抖音集團(香港)有限公司，盡管對于上市的決定只字未提，一系列的舉動難免讓外界浮想聯翩。三番五次釋放信號又一再辟謠，在上市的問題上，字節(jié)跳動的答案始終曖昧。

追溯并復盤過去一年多來的軌跡，便能捕捉到字節(jié)跳動與上市決定之間復雜權衡的蛛絲馬跡：一方面是蒸蒸日上的高估值出現了“滑坡”的跡象，“去肥增瘦”戰(zhàn)略意味深長;另一方面是月活天花板之下，廣告收入如果增長停滯，與上市擦肩后如何變現?

1 一次不同尋常的回購

今年8月31日，面對四起的上市傳聞，晚點LatePost報道稱，字節(jié)跳動CFO高準在新一期All Hands(員工面對面)交流中表示，字節(jié)跳動目前沒有具體的上市計劃，也沒有上市的時間表。

上市再度“擱淺”后的半個多月，字節(jié)跳動做出了兩個動作，耐人尋味。

一個面向股東，一個面向員工。經知情人士確認，9月中旬，字節(jié)跳動計劃使用不超過30億美元現金回購現有股東的部分股票，價格不低于177美元/股，對應公司估值不超過3000億美元，股東可按照各自持股比例申請參與。

此外，股東會還將修訂員工期權激勵計劃，將這一本應該在今年8月1日到期的計劃延長10年，同時將再拿出公司全部股份的1%，擴大員工預留期權池，員工有機會獲得更多公司股票。

不同于員工期權回購計劃的常態(tài)化，字節(jié)跳動面向股東回購股票的舉動尚屬首次。據悉，字節(jié)跳動的公司章程顯示，如果公司未上市，那么從今年11月開始，部分優(yōu)先股投資人有權要求該公司以現金贖回他們的股權。

圍繞上市，這兩個動作似乎走向了另一個方向。在接受北京商報記者的采訪時，專注美股投資分析的和合首創(chuàng)(香港)執(zhí)行董事陳達解讀稱，回購和上市是相反的兩個動作，回購股東的股票和擴大員工預留期權池在邏輯上則是一致的，也就是說字節(jié)跳動目前是不缺錢的。按照一般的情況來看，企業(yè)上市是為了擴張，如果這家企業(yè)不僅不擴張反而業(yè)務收縮，同時它又不缺錢，那么可能的原因就是股東要變現。

事實上，一級市場對待字節(jié)跳動的態(tài)度也發(fā)生了微妙的變化。2021年11月，彭博社報道稱，字節(jié)跳動最早也是最大的投資者之一海納國際集團正尋求出售5億美元股票，另一名股東已出售了其所持股份，對該公司的估值在3600億-3700億美元之間。

天眼查顯示，2012年7月，剛剛成立不久的字節(jié)跳動完成100萬美元的A輪融資，投資方為海納亞洲創(chuàng)投基金，也就是海納國際集團的全資子公司。成立十年間，字節(jié)跳動獲得數論融資，金額超過70億美元。

穩(wěn)定軍心，這是調皮電商創(chuàng)始人馮華魁的概括。在他看來，字節(jié)跳動成立的時間已經足夠久了，一般的風險投資回報周期大概就是七八年的時間。目前字節(jié)跳動回應尚無具體的上市計劃，那么為了滿足股東的變現需求，自然就會作出回購的做法，同時告訴大家公司的穩(wěn)定性、發(fā)展前景都很好。

“而擴大員工預留期權池也是一樣的道理，就是將更多的股權給更多的員工，讓大家有信心跟公司一起奮斗，不會因為與自己的預期發(fā)展進程不符而動搖，未來仍有變現的空間。”馮華魁稱。

2 字節(jié)跳動猶豫什么

資本市場向來不講究長情，投資者也并不能一直陪著字節(jié)跳動，特別是在上市傳聞真真假假的情況下。

今年4月，CFO的職位空缺5個月之久后，接替張一鳴成為字節(jié)跳動新CEO的梁汝波宣布世達國際律師事務所高級合伙人高準將加入字節(jié)跳動擔任CFO。據悉，世達國際被稱為“中概股之王”，而高準則為100多家公司的上市和其他資本市場融資項目提供過法律服務，對象包括美團、京東、拼多多、小米等。

一個月后，字節(jié)跳動(香港)有限公司被曝已更名為抖音集團(香港)有限公司，生效時間為2022年5月6日。

接二連三的操作似乎讓外界再次捕捉到了字節(jié)跳動可能選擇的上市方式。陳達分析稱，字節(jié)跳動上市肯定要追求更高的估值，而隨著抖音在字節(jié)跳動中的占比不斷擴大，字節(jié)跳動自然也要考慮是否要將更優(yōu)質的資產分拆出來獨立上市，如果與其他的業(yè)務一起上市，可能會拖累抖音的估值。

直到今年8月底，字節(jié)跳動再次“粉碎”了自己的上市傳言。

在互聯網大平臺中，字節(jié)跳動是唯一一家沒上市的互聯網獨角獸。從2020年開始，字節(jié)跳動似乎一直“在上市”。馮華魁分析稱，作為一家互聯網企業(yè)，字節(jié)跳動吸收了大量融資、風險投資，又給了員工期權，況且自己做得也很好，字節(jié)跳動不可能不上市，只是目前不急于上市而已。

2021年6月，字節(jié)跳動首次披露其財務信息。數據顯示，該公司在2020年全年實現營收2366億元，同比增長111%;相比之下，百度同期營收1070億元，阿里超過5000億元，騰訊為4820億元，京東7468億元，而拼多多則為594億元。

上市還差什么?香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示，如果字節(jié)跳動去香港上市的話，香港股市行情受美股科技股板塊行情的影響，處于相對較低的環(huán)境，如果投資者不是必須要在上市和更低估值之間取舍的話，大多數投資機構都不會要求立即上市套現。

“而且從融資的角度來說，字節(jié)跳動走私募融資的難度也不大，沒必要一定要去公開市場上進行募資。畢竟相比于公開市場價格劇烈的波動，在私募市場只要投資者認可企業(yè)未來的增長空間，那么就會給出較高的估值。”沈萌稱。

時機不到，不等于這一選項被排除，剝離抖音單獨赴港上市，仍舊是外界對于字節(jié)跳動上市之路的最大猜想。

易方資本創(chuàng)辦人及投資總監(jiān)王華對北京商報記者分析稱，剝離抖音獨立上市的概率是比較高的，因為字節(jié)跳動有很多業(yè)務板塊，其中抖音是最受歡迎的，本身也比較賺錢，相比起來，其他業(yè)務可能需要字節(jié)跳動花費更多的時間和資源進行開發(fā)，而且單獨用抖音上市的話，估值也會比較容易，且不會存在控股公司折讓(Holding Company Discount)。

至于港股的可能性高，王華認為，一方面在于很多在美國上市的公司已經陸續(xù)回到港股了;另一方面也在于海外投資人可能也更傾向于港股，而港股也會更傾向于單獨產業(yè)的公司，對字節(jié)跳動的估值會更友好。此外，香港使用的也是抖音，在地域熟悉的角度上看抖音在香港上市也很自然了。鑒于抖音的經營及現金流情況，預計未來可能會按照正常的途徑選擇主板上市。

3 “去肥增瘦”下的增長瓶頸

在上市問題上幾次“反水”，字節(jié)跳動的估值也一再起伏。今年7月，據彭博社報道，最近幾周，字節(jié)跳動的估值跌破了3000億美元，較去年相比至少下跌了25%。

“一二級市場其實出現了倒掛的情況。”陳達提到，過去這兩年中概股走得太快，特別是在2020年美聯儲放水之后，錢像潮水一樣橫沖直撞，一級市場出現了僧多粥少的情況，就把企業(yè)的估值抬得特別高。

而伴隨著移動互聯網紅利充分釋放，短視頻也逐漸迎來了用戶的天花板。有媒體報道稱，自2020年6月抖音公布DAU過6億以來，主站DAU并無明顯增長，有限的增長主要靠社交和直播拉動。截至2021年9月，抖音系DAU增長至約6.4億，其中主站約5億，極速版約1.4億。

而對于數據的真實性及相關業(yè)務情況等問題，北京商報記者聯系了字節(jié)跳動，但截至發(fā)稿未得到相關回復。

“我們可能要接受，在未來五年內，都不會有太大的增長。”張一鳴曾在內部講話中如此預料，彼時他鼓勵大家保持“平常心”。8月31日，抖音集團董事長張利東再次重申了保持“平常心”的重要性。

龐大的數據所涉及到的安全隱患，教育板塊的割肉，多重業(yè)務所帶來的重負。就像梁汝波在員工面對面上提到的，字節(jié)在過去一年有很多業(yè)務未達預期，接下來公司會加大對重點項目的投入，減少對非核心項目的投入。

針對具體業(yè)務線調整及工作安排，北京商報記者輾轉聯系了多位在職及已離職員工，對方均三緘其口，并表示：“非常不方便透露。”

浙江大學國際聯合商學院數字經濟與金融創(chuàng)新研究中心聯席主任、研究員盤和林分析稱，當前字節(jié)跳動的流量都在向抖音集中，但除了抖音之外的板塊增長趨緩，新舊板塊裁員增加。

抖音則因為之前和國外tiktok切割，其業(yè)務覆蓋區(qū)域減少，使得抖音的總業(yè)務量相較于過去減少。而由于在內容生產領域監(jiān)管加強，當前頭條系旗下產品未來發(fā)展存在一定的不確定性，這些都是字節(jié)跳動近期的業(yè)務狀況。

過去“大力出奇跡”的產品法則開始被“去肥增瘦”所替代。教育板塊、游戲板塊、投資板塊、商業(yè)化團隊、人才發(fā)展中心團隊紛紛“中招”。就連“爆款App工廠”的影子也已經逐漸被稀釋，包括對標小紅書的“可頌”、虛擬社區(qū)“派對島”等App低調上架之后又無聲地消失。

在業(yè)務方面，梁汝波的態(tài)度是，項目過多會擠占現有資源，因此要求團隊高度關注業(yè)務本身，并強調“業(yè)務的高度優(yōu)于寬度”。

4 抖音電商不做“過路財神”

在外界的第一反應中，抖音就是字節(jié)跳動最“高”的存在。這也是當字節(jié)跳動(香港)有限公司被曝已更名為抖音集團(香港)有限公司后，人們紛紛猜測字節(jié)跳動要將抖音分拆獨立上市的原因所在。

數據顯示，字節(jié)跳動2020年2366億元總營收中，廣告業(yè)務收入為1831億元，占比為77.4%，其中抖音貢獻近60%的廣告總收入，頭條貢獻了20%。

但隨著移動互聯網的發(fā)展，短視頻可能也到了瓶頸期。去年11月，有媒體報道稱，字節(jié)跳動商業(yè)化產品部召開全員大會，期間提到字節(jié)跳動國內廣告收入過去半年停止增長，這是自2013年字節(jié)跳動開啟商業(yè)化以來，首次出現廣告收入停止增長的情況。對此字節(jié)跳動曾回應第一財經稱，“不予置評”。

抖音也要尋找新高度，而這個高度或許在電商。據悉，字節(jié)跳動曾推出獨立電商App“抖音盒子”，但一度被傳出即將暫停運營的消息，盡管字節(jié)跳動官方否認，獨立電商之路可能走不通的信號卻已經十分明顯。相比起來，鑲嵌在抖音內部的商城，或許才是破題之法。

今年5月，在抖音電商第二屆生態(tài)大會上，抖音電商總裁魏雯雯公布了2021年5月1日-2022年4月30日抖音電商經營數據：GMV達同期的3.2倍，售出超100億件商品。與此同時，魏雯雯也公布，將升級興趣電商到全域興趣電商階段。

起初，抖音與電商的聯系靠的是導流，但既然流量在自己手中，導給別人做可以，自己做為什么不可以?2020年6月，字節(jié)跳動發(fā)布抖音電商品牌，緊接著的就是提高第三方商品鏈接服務費，之后完全切斷直播間第三方鏈接。

馮華魁預測，今年抖音電商GMV大概可以達到1.8萬億元左右，按照它的發(fā)展速度，明年可能達到2.6萬-2.7萬億元的規(guī)模，五年左右的時間，很有可能會逐漸超越拼多多，再超越京東，最終與阿里的規(guī)模不相上下。

至于為何要下功夫做電商，馮華魁分析稱，抖音走紅五六年來，還沒有另一個現象級產品出來，所以從自身的結構上講，字節(jié)跳動可能也需要做一些調整。除了規(guī)模以外，發(fā)展電商會給字節(jié)跳動帶來更大的穩(wěn)定性。

比如疫情之下很多企業(yè)的廣告投放少了，商家仍愿意通過花錢換一些銷量，這屬于一種剛需，換句話說品牌廣告沒有效果廣告穩(wěn)定，映射在字節(jié)跳動上就是抖音電商是能夠抵御風險的業(yè)務存在，可以讓自己的客戶結構更堅實。

電商所帶來的不只是客戶和廣告，這其中還包含用戶運營、商品運營等。如果到了如此大的體量，字節(jié)跳動還只把自己的流量賣給他人，那么他一來賺錢少，二來也容易受制于人。有了方向，壓力給到了變現的實際問題。“靠著導入流量和廣告，字節(jié)跳動的營收更多是依靠第三方支持的，就像是‘過路財神’。”馮華魁說。不過沈萌也提出了另一種看法，抖音想做電商其實是受到了對手的“刺激”，那么字節(jié)跳動還有什么更新的“招式”?

5 金融布局“口嫌體正直”

對于字節(jié)跳動來說，電商變現，發(fā)力金融或是最快的一種方式。

其中，支付和消費金融，又是字節(jié)跳動近兩年金融版圖中的兩大重頭戲。自2020年獲牌以后，字節(jié)跳動左手小貸右手支付，借助抖音短視頻電商，上線自營支付產品抖音支付，而后又重推先買后付產品“DOU分期”(目前已更名為“抖音月付”)和消費信貸產品“放心借”。

抖音集團相關負責人告訴北京商報記者，金融相關業(yè)務并非抖音集團的發(fā)展重點，而是將其定位于滿足抖音體系內電商、生活服務等場景的通用需求的服務。

比如，用戶在直播間、抖音小店中購物時可以選擇抖音支付，并享受退貨運費險服務等;又如，商家可通過商戶貸等解決經營備貨、訂單提前收款、客戶觸達等資金周轉需求。

“字節(jié)跳動的金融布局有明確目的，那就是降低成本、提高盈利，另外觀察布局軌跡來看，也有一個很明顯的特點，即‘缺什么補什么’。” 博通咨詢金融業(yè)資深分析師王蓬博如是評價。在金融布局上，字節(jié)跳動憑借強大的流量優(yōu)勢，前期主要采取導流的商業(yè)模式，但流量見頂、增長瓶頸漸顯后，發(fā)力金融增量無疑是一項重要突破口。

事實上，字節(jié)金融在金融布局上一向“口嫌體正直”。盡管曾經聲稱不做金融，但近幾年卻在該領域頻頻落子，雖回應非集團發(fā)展重點，但自身在營銷和資本上均未落下。

就在9月25日，抖音平臺上不管是抖音月付還是放心借，都推出不少拉新營銷活動，其中放心借推出“邀好友賺紅包”，只要用戶成功邀請一人激活放心借額度，就可獲得30元紅包;抖音月付則每邀一位新用戶成功開通，該用戶即可得500月付金，被邀請好友也可得最高15元立減券。

這些產品主要通過中融小貸展業(yè)，從曾經的名不見經傳，僅不到三年時間，字節(jié)跳動僅憑一己之力就將其發(fā)展為行業(yè)頭部。字節(jié)跳動也在多渠道補給小貸“彈藥”。僅在ABS發(fā)行上，近2個月來，字節(jié)跳動發(fā)行量已趕超京東和美團，以3單共300億元拔得頭籌。

終究，字節(jié)跳動還是放不下金融。據北京商報記者不完全統(tǒng)計，除2021年被放棄的證券業(yè)務，截至目前，字節(jié)跳動已集齊第三方支付、網絡小貸、保險經紀、商業(yè)保理等多項金融牌照，推出的產品包括放心借、抖音月付、抖音支付、抖音信用卡、保險服務等。

不過，對于瞄準全場景流量變現的字節(jié)跳動來說，目前這些牌照仍然不夠，關鍵牌照的缺位也成為字節(jié)跳動金融邁步的掣肘。

就在近期，有知情人士告訴北京商報記者，字節(jié)跳動已經和多家持牌消費金融公司溝通收購事項，但因部分意見分歧暫時擱置。除此之外，作為信貸業(yè)務關鍵一環(huán)的個人征信牌照，字節(jié)跳動也處于缺位狀態(tài)。(記者 楊月涵 劉四紅)

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